Claus Aasholm über Wellen und Tsunamis in der Chip-Lieferkette

In einer fesselnden und teils brutal ehrlichen Keynote auf der Evertiq Expo Malmö stellte Claus Aasholm, Gründer von Semiconductor Business Intelligence, die vorherrschenden Wachstumserzählungen in der Elektronikindustrie infrage. Seine zentrale Botschaft war klar: Der globale Halbleitermarkt befindet sich in einem strukturellen Umbruch, nicht nur in einer weiteren zyklischen Abschwächung.

Aasholm – bekannt für seine datengestützten, knallharten Analysen – begann mit einer Reflexion über seine Unzufriedenheit mit den Narrativen der Unternehmen. „Die Tage des Silicon Cowboys sind vorbei“, sagte er. Heute, wenn man sich die Investorenkonferenzen anhöre, höre man nur noch „Unternehmenszuckerwatte“ – schöne Daten, losgelöst von der Realität der Situation, so Aasholm.

Seine Analyse basiert auf einer sorgfältigen Überprüfung von mehr als 400 Unternehmen aus 50 Segmenten des Halbleiter- und Elektronik-Ökosystems. „Ich sage keine Vorhersagen“, betonte er. Stattdessen schaue er auf die Lieferkette und die Daten dahinter. „Ich mache Analysen, keine Vorhersagen.“

„Vor anderthalb Jahren begann ich zu erkennen, was ich für den Tsunami halte. In meinen Daten wurde es sehr offensichtlich, dass sich etwas verändert; dies ist nicht unser normaler Zyklus. Da war etwas Systemisches, und ich begann, das genauer zu untersuchen.“

KI: Die neue Schwerkraft in der Halbleiterbranche

Aasholm zeigte auf, wie KI – insbesondere getrieben durch Cloud-Hyperscaler und angeführt von Nvidia – die Branche vollständig umgestaltet. „Der Halbleitermarkt wird zum Datencenter-Markt“, sagte er. Der Umsatz der Datencenter macht nun unglaubliche 38% des gesamten Halbleiterumsatzes aus, gegenüber 14% vor nur zwei Jahren. „Das ist noch nie passiert, und das ist nicht zyklisch. Das ist systemisch. Etwas verändert die Branche ganz dramatisch.“

Nvidia hat sich von einem Komponentenlieferanten zu dem weltweit größten Serverunternehmen entwickelt, das nicht nur die GPU-Produktion kontrolliert, sondern auch ganze Serversysteme und deren Preisgestaltung. Der Bestellrückstand von Nvidia übersteigt 80 Milliarden US-Dollar, und das Unternehmen diktiert effektiv die Bedingungen für die gesamte Lieferkette. „Es ist ein enormer Druck auf die Lieferkette. Es macht keinen Spaß, zu den Firmen zu gehören, die an Blackwell liefern. Nvidias Bestellrückstand liegt bei über 80 Milliarden Dollar. Sie haben quasi die Lieferkette aufgekauft. Wenn man Geschichten hört wie ‚Oh, dieses Unternehmen wird mit Nvidia konkurrieren‘. Ja, vielleicht haben sie die Technologie, aber sie werden die Produkte nicht haben, weil Nvidia sie schon alle aufgekauft hat.“

KI-Boom, aber Hungersnot anderswo

Während KI und Datencenter sich bereichern, verhungern andere Sektoren. Aasholm nannte dieses Ungleichgewicht die „Abwärtsspirale“ für hybride Halbleiterunternehmen – solche, die eigene Fertigung mit Auslagerung an Foundries kombinieren. Viele von ihnen, besonders in Europa, erleben ihre längsten Abschwünge überhaupt, ohne Hoffnung auf eine baldige Erholung.

„Das ist die Realität der hybriden Unternehmen. Wie man sieht, befinden sie sich in einem 10 Quartale andauernden Abschwung. So etwas ist noch nie passiert. Der letzte war auch lang, er dauerte sieben Quartale, aber davor war der normale Abschwung etwa vier bis fünf Quartale lang. Da verändert sich also etwas für diese Unternehmen. Und ich mag es vielleicht verraten, aber was sagen ihre CEOs? ‚Uns geht es großartig, wir gewinnen Marktanteile, die Erholung kommt bald.‘ Nun, vielleicht wird diese Erholung diesmal nicht kommen oder nicht so stark wie zuvor.“

Sogar die Industriewirtschaft und die Automobilsegmente hinken hinterher, mit nur einem schmalen Lebensretter durch das Wachstum der chinesischen E-Autos. „Die KI-Unternehmen saugen den gesamten Saft aus der Industrie“, warnte er. „Unternehmen stellen ihre Produktionslinien für Dinge ein, die unsere Gasheizung betreiben. Ich kann Ihnen sagen, dass das alle betreffen wird, weil jeder dem goldenen Gänschen hinterherjagt.“

Chinas leises Spiel

Aasholm gab eine drastische Warnung bezüglich Chinas Strategie: Die chinesische Halbleiterproduktion ist seit 2021 um 60% gestiegen, obwohl der heimische Markt schwach bleibt. Der Grund? China baut jetzt für sich selbst – ersetzt ausländische Komponenten durch heimische Alternativen.

„Sie erobern ihre eigene Lieferkette. Und was passiert, wenn sie ihre eigene Lieferkette erobert haben? Nächstes Land, Europa. Und sie sind schon hier, aber wir werden sie in viel größerem Ausmaß sehen“, sagte Aasholm und wies auch darauf hin, dass europäische Unternehmen mit eigenen Setups nach China gingen.

„Europäische Unternehmen stellen bereits einen Teil ihrer Produktion in China auf, um wie Chinesen zu wirken, damit sie an die Chinesen verkaufen können.“

Er wies die gängige Vorstellung von schlechter chinesischer Qualität als überholt zurück. „Tim Cook sagte es am besten: Apple ist in China nicht wegen des Preises, sondern wegen der Qualität“, sagte Aasholm.

„Und europäische Unternehmen kaufen bereits von ihnen – weil sie in vielen Fällen keine Wahl haben“, fügte er hinzu und betonte, dass China mittlerweile einige ausgereifte Produkte produziert, die in den USA und Europa längst obsolet sind.

China ist viel stärker, als es zu Beginn all dessen war. Sie haben mehr Halbleiterfertigung, bessere Werkzeuge und bereiten sich auf das lange Spiel vor.

Chips Act und die Illusion von Wachstum

Aasholm äußerte sich skeptisch zu westlichen Reshorings-Initiativen wie dem US Chips Act und argumentierte, dass Subventionen die Investitionsanreize verzerrt hätten, ohne die Kapazitätsauslastung signifikant zu erhöhen. „Fabriken werden für kostenloses Geld gebaut, nicht für Nachfrage“, sagte er und wies darauf hin, dass die US-Fabs von TSMC auch in Zeiten starker Marktnachfrage unterausgelastet sind.

Währenddessen kaufen chinesische Unternehmen weiterhin westliche Halbleiterwerkzeuge auf – sogar unter Embargo. „Warten Sie bis Weihnachten“, sagte er. „Diese Werkzeuge sind noch nicht in Produktion.“

Der Weg nach vorne: Superzyklus oder Super-Abschwung?

Trotz des boomenden CapEx der Cloud-Giganten und Nvidias Dominanz warnte Aasholm, dass die aktuelle Entwicklung zu einem „Superzyklus“ im Jahr 2026 führen könnte – aber nicht dem, den die meisten erwarten. „Es wird nicht nach oben gehen. Es wird nach unten gehen“, sagte er.

Seine abschließende Erkenntnis?

„Diese Flut hebt nicht alle Boote. Der Zyklus ist gebrochen. Und er wurde ersetzt durch viele Zyklen, von denen einige keine Zyklen sind. Sie gehen einfach sehr, sehr schnell bergab.“

Der Halbleitermarkt fragmentiert sich also in Mikrozzyklen, mit einigen Unternehmen, die boomen, und anderen, die sinken. Und im Gegensatz zu früheren Zyklen könnten einige Abschwünge permanent sein.

Während der gesamten Präsentation betonte Aasholm, dass die brutale Wahrheit besser ist als schöne Daten, weil man erst dann, wenn man versteht, was wirklich vor sich geht, eine Strategie formulieren kann, die Bestand hat.